方正证券我们应该读出什么吗

来源:    作者:笔名    2022-01-28

杨宇军针锋相对 方正证券:我们应该读出什么 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

核心观点与结论:

2016年5月9日的“权威人士专访”代表着中央高层对于经济形势的权威定调。专访对于经济增长、经济引擎、结构性改革、经济风险点、政策预期管理等重要问题都表明了态度。

后续政策稳增长的倾向可能会让位于调结构和防风险。

原因及逻辑:

2015年5月25日,权威人士专访之《五问中国经济》发布。

当时仍处在一片牛市气氛中,关注这篇专访的人并不多。但我们认为那篇专访极为重要。我们的报告明确指出“和430政治局会议精神对比,政策态度已有微妙变化”,当时我们判断政策“二阶拐点”已经出现(《货币政策二阶拐点正在成为现实》)。

2016年1月4日,权威人士专访之《七问供给侧结构性改革》发布。我们在解读报告《权威人士七问如何理解》中指出“文章已经将未来中国济增长理解为“L型”,这意味着政策在中期只托底,不求逆周期的V型反弹”;“文章再次明确宽财政、稳货币的政策倾向,对财政政策相对鼓励,对于货币政策可能出现的随便放水比较警惕”。

恰是由于有《五问》和《七问》在先,市场已经部分认识到了权威人士专访中包含的政策信号的重要性。所以2016年5月9日这次《开局首季问大势》已经吸引了颇多关注,不少卖方同行也已有详尽解读。我们在这里仅简要提示几点:

第一,专访代表着中央高层对于经济形势的权威定调。《五问》、《七问》、《开局》三篇在体例、结构,甚至语言风格上都有很大相似性。文章格局极开阔,几乎涉及经济中所有重要层面;文风简洁犀利、一针见血,有着大量个性化语言。专访代表中央高层对于经济形势的最新判断和权威定调。

第二,为什么专访大段强调L型?因为L型意味着刺激一没空间,二没必要。

关于经济,专访否定了一季度经济小阳春、开门红、U型反转等判断,坚持经济仍是长期L型,否定了短期刺激的必要性。专访在肯定一季度成绩的同时亦指出“经济运行的固有矛盾没缓解,一些新问题也超出预期。因此,很难用开门红、小阳春等简单的概念加以描述”。专访指出“对成绩不能说过头,对问题不能视而不见,甚至文过饰非,否则会挫伤信心、破坏预期”。专访再次强调《七问》中的观点,即“L型是一个阶段,不是一两年能过去的”。

很多人可能不明白大段论述\"L型\"判断的本质意义何在。实际上,L型意味着经济上有顶、下有底,刺激是一没空间二没必要。首先,经济是L型,意味着实际增长率并没有低于潜在增长率(U型和V型意味着对潜在增长率更乐观),没有刺激的空间;其次,L型意味着经济向下有韧性,刺激没有必要,因为不刺激也不会下滑太深。这就是专访中所说\"即使不刺激,速度也跌不到哪里去\"。

第三,专访将目前企稳界定为“老办法”,这意味着当前引擎不可持续,还是要回归结构调整,供给侧改革还是要挑大梁。关于经济增长引擎,专访认为一季度“稳”的基础仍然主要依靠“老办法”,靠投资拉动,部分地区财政收支平衡压力较大,经济风险发生概率上升。这相当于明确指出当前经济引擎并不可持续,未来还是要结构调整;专访对于投资扩张亦提出警示,指出“投资扩张只能适度,不能过度,决不可越俎代庖、主次不分”,并提出后面供给侧改革依然要挑大梁,“当前及今后一个时期,供给侧是主要矛盾,供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用”。

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